高端功率半導(dǎo)體不斷取得突破,有望進(jìn)入汽車領(lǐng)域
2016/10/3 | 來自:董事會秘書處
中投證券 孫遠(yuǎn)峰,耿琛,張雷,張磊
中投電子觀點:
高端產(chǎn)品逐步放量,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著升級,有望進(jìn)軍汽車領(lǐng)域。16 年H1 毛利率23.78%,同比增1.3pct,公司秉承將功率半導(dǎo)體做強做精的“工匠”精神,推動公司產(chǎn)品線向第六代IGBT 等高端領(lǐng)域不斷拓展,目前已逐步具備向客戶提供一站式整體解決方案的能力。公司上半年順利通過了 TS16949 體系認(rèn)證(全稱是“ 質(zhì)量管理體系-汽車行業(yè)生產(chǎn)件與相關(guān)服務(wù)件的組織實施ISO9001: 2008 的特殊要求” ) ,該體系認(rèn)證的通過,為公司進(jìn)軍汽車領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ),使公司專國際知名企業(yè)站在同一競爭平臺,公司未來有望深度受益新能源汽車爆發(fā)的產(chǎn)業(yè)趨勢。
事業(yè)部改革加速推進(jìn),進(jìn)一步加大對IGBT 等高端產(chǎn)品研發(fā)投入,發(fā)展后勁十足。公司上半年持續(xù)推進(jìn)事業(yè)部改革,IGBT 產(chǎn)品團隊重點推進(jìn)第六代IGBT 以及 MOS 產(chǎn)品的系列化工作;高端二極管團隊重點推進(jìn) TRENCHSBD、 FRD 產(chǎn)品的系列化工作;雙極產(chǎn)品團隊重點推進(jìn)中高端應(yīng)用 SCR、放電管產(chǎn)品的系列化工作。通過進(jìn)一步推進(jìn)模塊技術(shù)向高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展,公司實現(xiàn)了技術(shù)推廣由芯片向模塊延伸,由單一產(chǎn)品向解決方案延伸,最大化發(fā)揮在技術(shù)領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢,快速實現(xiàn)對重點目標(biāo)應(yīng)用領(lǐng)域的拓展工作。隨著公司新的產(chǎn)品逐漸量產(chǎn),公司的發(fā)展后勁得到了有力保障,全年業(yè)績?nèi)杂斜U稀?
持續(xù)加強工藝平臺建設(shè),工藝技術(shù)轉(zhuǎn)化能力進(jìn)一步增強。對工藝技術(shù)的掌控能力是功率半導(dǎo)體企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競爭力,公司在原有技術(shù)積累的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行工藝優(yōu)化,目前已實現(xiàn) 4 英寸線對 BJT、放電管、可控硅產(chǎn)品工藝技術(shù)平臺的整合與優(yōu)化,五英寸線對平面、TRENCH 高端二極管、CMOS 工藝技術(shù)平臺的整合與優(yōu)化,六英寸線對 MOSFET、IGBT 工藝技術(shù)平臺的整合專優(yōu)化;公司全面的工藝技術(shù)“掌控能力”已充分體現(xiàn)。
積極推進(jìn)第三代新材料器件的研發(fā)、制造,以實現(xiàn)在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)H領(lǐng)先企業(yè)的彎道超車,力爭在“十三五”末期在國內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)中率先進(jìn)入國際領(lǐng)先企業(yè)行列,樹立具有國際影響力的民族品牌。
投資要點:
公司是且注于設(shè)計+材料創(chuàng)新,以及特種工藝的“芯片級”功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè),亦是技術(shù)積累超50 年的A 股稀缺“自主可控”標(biāo)的。公司憑借長期技術(shù)和市場積累將實現(xiàn)行業(yè)突破,適逢本土龍頭企業(yè)投融資熱潮,以及英飛凌等國際同業(yè)龍頭高速發(fā)展的“黃金周期”;實際控制人更替和股權(quán)激勵計劃表征內(nèi)部治理告一段落,預(yù)計迎來可持續(xù)的高速發(fā)展周期。
高成長行業(yè)爆發(fā)和自主可控,綜合催生IGBT/智能模塊IPM 等高端功率半導(dǎo)體飛速成長。新能源汽車及其充電設(shè)備對IGBT 類芯片和模塊產(chǎn)品需求旺盛,功率模塊成本占比高達(dá)約10%,僅本土需求即達(dá)600 億元視模;歷史上,公司曾為國家軍工行業(yè)相關(guān)建設(shè)提供堅強保障和支撐,現(xiàn)今,在高端武器裝備電磁化發(fā)展趨勢明顯下,國產(chǎn)替代實現(xiàn)自主可控已迫在眉睫;公司能力已達(dá)國際水平,并具備稀缺的“實際量產(chǎn)落地”能力,預(yù)計將依托旺盛需求,實現(xiàn)高附加值產(chǎn)品放量,盈利水平將獲得快速提升。
第三代功率器件迎巨大潛在市場,公司具備迎接新機遇的充足主客觀條件。第三代功率半導(dǎo)體與現(xiàn)有高端產(chǎn)品,在材料/結(jié)構(gòu)/工藝/封裝等核心環(huán)節(jié),具備明顯的傳承性,公司IDM 模式下完全能夠滿足新材料器件的發(fā)展需要,技術(shù)向上延伸水到渠成,高端產(chǎn)能擴容和技術(shù)升級發(fā)展預(yù)期十分強烈。
高端功率半導(dǎo)體不斷取得突破,有望進(jìn)入汽車領(lǐng)域.pdf給予”強烈推薦“評級,目標(biāo)價14 元。16-18 年凈利潤預(yù)計0.95/2.05/3.50億元,EPS 0.13/0.28/0.47 元,同比增速121%/115%/71%。行業(yè)資源整合趨勢給予公司較強內(nèi)生外延發(fā)展預(yù)期;軍工/新能源亟待突破,高附加值產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化獲利能力;功率半導(dǎo)體戓略新興格局下,“大行業(yè)小公司”現(xiàn)狀給予足夠空間;鑒于未來業(yè)績高成長和PEG 考量,已經(jīng)呈現(xiàn)銷售收入和毛利率提升的趨勢,以及潛在突破行業(yè)估值中樞較高和標(biāo)的的稀缺性,給予17 年50 倍PE,目標(biāo)價14 元,具長期投資價值。
風(fēng)險提示:本土半導(dǎo)體國產(chǎn)化替代,以及新應(yīng)用領(lǐng)域拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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