中國(guó)IGBT新龍頭，進(jìn)口替代大藍(lán)海

                                                                                                        轉(zhuǎn)自 安信證券 趙曉光,安永平,鄭震湘,邵潔

    半導(dǎo)體分立器件具備核心價(jià)值， 高端功率器件 IGBT 進(jìn)口替代大藍(lán)海： 中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入趨勢(shì)性拐點(diǎn)， 是自主可控信息安全發(fā)展的最高層級(jí)。半導(dǎo)體分為集成電路和分立器件兩大類(lèi)產(chǎn)品， 此前國(guó)家政策大力扶持集成電路發(fā)展， 其實(shí)分立器件尤其在高端功率器件如 IGBT 等領(lǐng)域， 是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的相對(duì)薄弱環(huán)節(jié)， 90%份額仍掌握在海外巨頭手中，進(jìn)口替代空間更大， 未來(lái)也存在政策扶持空間。

中國(guó) IGBT 新龍頭， 變化正在發(fā)生： 中國(guó) IGBT 優(yōu)秀企業(yè)不多， 南車(chē)時(shí)代、 比亞迪等均主要為自己的高鐵和新能源汽車(chē)做配套，華微電子屬于國(guó)內(nèi)在消費(fèi)類(lèi) IGBT 市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，此前主要產(chǎn)品是第四代產(chǎn)品， 和國(guó)際龍頭差距較大， 近期公司重點(diǎn)推進(jìn)第六代產(chǎn)品研發(fā)，未來(lái)有望進(jìn)入核心客戶(hù)目錄，向白色家電、 消費(fèi)類(lèi)電子、 軍工、新能源汽車(chē)等新興領(lǐng)域進(jìn)軍。如 IGBT 模塊在充電樁成本占比接近 15%，有望顯著受益于充電樁和新能源汽車(chē)大發(fā)展。

業(yè)績(jī)谷底， 反轉(zhuǎn)彈性較大： 公司在公告中提出未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展規(guī)劃， 提出到 2018 年?duì)I業(yè)收入和利潤(rùn)都要翻一番。則營(yíng)業(yè)收入應(yīng)達(dá)到 24 億左右，而公司現(xiàn)凈利潤(rùn)率 3%，處于歷史較低水平，參考公司歷史業(yè)績(jī)和海外同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)狀況，公司合理凈利潤(rùn)率應(yīng)在 10%左右，未來(lái)幾年凈利潤(rùn)改善空間較大。

新材料布局實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)， 模塊化銷(xiāo)售打開(kāi)更大空間： 寬禁帶新材料如氮化鎵、碳化硅的應(yīng)用，有助于公司快速提升產(chǎn)品參數(shù)，與海外巨頭站在同一起跑線(xiàn)上公平競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)硅基材料時(shí)代難以實(shí)現(xiàn)的彎道超車(chē)。中國(guó)企業(yè)在新材料的布局廣泛采取和海外團(tuán)隊(duì)合作的方式，公司在手現(xiàn)金-短期借款有 5 億元，具備外延式擴(kuò)張的潛力。公司屬于 IDM 模式公司，此前也前瞻性布局模塊公司，未來(lái)一旦公司高端功率器件產(chǎn)品如 IGBT 取得突破，則公司可以直接銷(xiāo)售模塊化產(chǎn)品，單品價(jià)值量高于芯片級(jí)， 預(yù)計(jì)同時(shí)帶動(dòng)公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的配套銷(xiāo)售。

大股東實(shí)際控制人更換， 激勵(lì)機(jī)制明顯改善： 9 月公司大股東實(shí)際控制人正式變更。主要高管 8 元增持公司股權(quán)，并承諾 24 個(gè)月不減持；員工激勵(lì)計(jì)劃涉及 433 人， 48 個(gè)月完全解鎖完畢，行權(quán) 7.98 元。高管增持與大范圍員工激勵(lì)給予公司較好安全邊際，增添市場(chǎng)信心。

投資建議： 首次給予買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月第一目標(biāo)價(jià) 15.00 元。我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為 13.10 億元、 16.38 億元、 22.11 億元，增長(zhǎng)不斷加速。 2015-2017 年凈利潤(rùn)分別為 4110 萬(wàn)元、 9125 萬(wàn)元、 18176 萬(wàn)元， EPS 分別為 0.06 元、 0.12 元、 0.25 元。公司進(jìn)入底部快速反轉(zhuǎn)期，如 IGBT 模塊化產(chǎn)品順利推出，并不斷進(jìn)入新應(yīng)用領(lǐng)域，公司收入和利潤(rùn)增速有可能超出我們現(xiàn)有預(yù)期，此外在新材料等新領(lǐng)域，公司也存在外延式發(fā)展?jié)摿Γ?預(yù)計(jì)帶來(lái)更多業(yè)績(jī)?cè)隽俊?

中國(guó)IGBT新龍頭，進(jìn)口替代大藍(lán)海.pdf