華微電子:事業(yè)部改革持續(xù)深入，高端產(chǎn)品有望取得突破 

                                                                                                                       中投證券 調(diào)研報告

事件：公司發(fā)布公告,16年QI—Q3營業(yè)收入9.61億元,同比增長3.65%,凈利潤3796萬元,同比增長35.58%。

中投電子觀點:

事業(yè)部改革加速推動高端產(chǎn)品放量,進一步加大對IGBT等高端產(chǎn)品研發(fā)投入，發(fā)展后勁十足。今年以來公司持續(xù)推進事業(yè)部改革，IGBT產(chǎn)品團隊重點推進第六代IGBT以及MOS產(chǎn)品的系列化工作：高端二極管團隊重點推進TRENCH SBD、 FRD產(chǎn)品的系列化工作:雙極產(chǎn)品團隊重點推進中高端應(yīng)用SCR、放電管產(chǎn)品的系列化工作。通過進一步推進模塊技術(shù)向高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展,公司實現(xiàn)了技術(shù)推廣由芯片向模塊延伸，由單一產(chǎn)品向解決方案延伸,最大化發(fā)揮在技術(shù)領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢,快速實現(xiàn)對重點目標應(yīng)用領(lǐng)域的拓展工作。 隨著公司新的產(chǎn)品逐漸量產(chǎn),公司的發(fā)展后勁得到了有力保障,全年業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ稀?/span>

持續(xù)加強工藝平臺建設(shè),工藝技術(shù)轉(zhuǎn)化能力進一步增強。對工藝技術(shù)的掌控能力是功率半導(dǎo)體企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競爭力，公司在原有技術(shù)積累的基礎(chǔ)上不斷進行工藝優(yōu)化，目前已實現(xiàn)4英寸線對BJT、放電管、可控硅產(chǎn)品工藝技術(shù)平臺的整合與優(yōu)化,五英寸線對平面、TRENCH高端二極管、CMOS工藝技術(shù)平臺的整合與優(yōu)化，六英寸線對MOSFET.IGBT工藝技術(shù)平臺的整合與優(yōu)化:公司全面的工藝技術(shù)“掌控能力”已充分體現(xiàn)。

積極推進第三代新材料器件的研發(fā).制造,以實現(xiàn)在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)H領(lǐng)先企業(yè)的彎道超車,力爭在“十三五”末期在國內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)中率先進入國際領(lǐng)先企業(yè)行列,樹立具有國際影響力的民族品牌。

投資要點:公司是專注于設(shè)計+材料創(chuàng)新,以及特種工藝的“芯片級”功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè),亦是技術(shù)積累超50年的A股稀缺“自主可控”標的。公司憑借長期技術(shù)和市場積累將實現(xiàn)行業(yè)突破,適逢本土龍頭企業(yè)投融資熱潮,以及英飛凌等國際同業(yè)龍頭高速發(fā)展的“黃金周期”;實際控制人更替和股權(quán)激勵計劃表征內(nèi)部治理告一段落,預(yù)計迎來可持續(xù)的高速發(fā)展周期。

高成長行業(yè)爆發(fā)和自主可控,綜合催生IGBT/智能模塊IPM等高端功率半導(dǎo)體飛速成長。新能源汽車及其充電設(shè)備對IGBT類芯片和模塊產(chǎn)品需求旺盛,功率模塊成本占比高達約10%,僅本土需求即達600億元規(guī)模歷史上,公司曾為國家軍工行業(yè)相關(guān)建設(shè)提供堅強保障和支撐,現(xiàn)今,在高端武器裝備電磁化發(fā)展趨勢明顯下,國產(chǎn)替代實現(xiàn)自主可控已迫在眉睫;公司能力已達國際水平,并具備稀缺的“實際量產(chǎn)落地”能力,預(yù)計將依托旺盛需求,實現(xiàn)高附加值產(chǎn)品放量,盈利水平將獲得快速提升。第三代功率器件迎巨大潛在市場,公司具備迎接新機遇的充足主客觀條件。

第三代功率半導(dǎo)體與現(xiàn)有高端產(chǎn)品,在材料/結(jié)構(gòu)/工藝/封裝等核心環(huán)節(jié),具備明顯的傳承性,公司IDM模式下完全能夠滿足新材料器件的發(fā)展需要,技術(shù)向上延伸水到渠成,高端產(chǎn)能擴容和技術(shù)升級發(fā)展預(yù)期十分強烈。

給予”強烈推薦“評級目標價14元。16-18年凈利潤預(yù)計0.95/2.05/3.50 億元,EPS 0.13/0.28/0.47元,同比增速121%/115%/71%。行業(yè)資源整合趨 勢給予公司較強內(nèi)生外延發(fā)展預(yù)期;軍工/新能源亟待突破,高附加值產(chǎn)品持續(xù) 優(yōu)化獲利能力;功率半導(dǎo)體戰(zhàn)略新興格局下,“大行業(yè)小公司”現(xiàn)狀給予足夠空 間;鑒于未來業(yè)績高成長和PEG考量,已經(jīng)呈現(xiàn)銷售收入和毛利率提升的趨勢,以及潛在突破行業(yè)估值中樞較高和標的的稀缺性,給予17年50倍PE,目標 價14元,具長期投資價值。

風險提示:本土半導(dǎo)體國產(chǎn)化替代,以及新應(yīng)用領(lǐng)域拓展不達預(yù)期的風險。